Coinshares 2019年上半年加密报告：机构投资者正在推动比特币牛市（全文

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摘要：“散户投资正在触底，但大型机构投资正在上升。 与此同时，XRP 正在失去动力。”

7月15日，数字资产管理公司Coinshares发布了过去六个月数字资产领域的研究报告。 Coinshares在报告中对2019年上半年的市场情况做了详细分析，报告不仅提到了整个市场较2018年的复苏，还解读了Fidelity、Bakkt、今年以来的脸书。 布局与影响，重点分析了四种加密货币：BTC、ETH、XRP、LTC。

以下为加密报告全文：

在这一新兴资产类别的炒作、投机和公众想象的背后，有一些基本面：这些指标提供了对市场动态、投资模式和这些令人兴奋的新技术的整体发展的重要见解。 在 CoinShares Research，我们努力为我们的读者提炼这些信息； 将信号与噪音分开，并提供清晰、易于理解且相关的见解，以跟上我们这个时代发展最快的行业之一的步伐。

加密货币报告旨在通过新想法教育、告知和启发读者，因为我们涵盖了业内最大、增长最快和技术上最有趣的 4 种加密资产。

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很难想象今年的开局会比去年更艰难。

随着 2018 年 11 月的抛售波及整个市场，加密货币市场陷入深度低迷，不仅在新手中引发恐慌，甚至连经验丰富的加密货币老手也呼吁进一步深入市场。

许多专家推测，这不仅是长期熊市的开始，而且加密市场周期也在延长，本次衰退将是迄今为止持续时间最长、最残酷的一次。

但他们都错了，他们的错误完美地说明了我们在这个领域的集体知识的不成熟。 它还提醒人们，根据价格数据进行预测是一项困难且有风险的工作。

然而，并不是每个人都会陷入绝望和沮丧。 在恐慌阶段出现的研究亮点中，Delphi Digital 发布了一份令人印象深刻（且看涨）的比特币分析。 该报告使用了 UTXOs 的经验数据，根据比特币持有者的历史积累和分布模式，正确预测了 2019 年第一季度比特币底部。

总而言之，他们的数据显示，上次牛市期间的比特币买家并没有将比特币转移到交易所出售，而是将其持有在残酷的价格环境中。 这种类型的分析是加密货币所独有的，尤其是那些使用 UTXO 模型来跟踪余额的加密货币，在 CoinShares Research，我们继续以极大的兴趣关注这些新方法的发展。

在我们的报告组合中，莱特币在第一季度中期引领复苏。 受 2019 年 8 月莱特币奖励可能减半（现已减半）的刺激，莱特币在 2 月初打破价格下跌趋势，上半年飙升 281%。

正如德尔福预测的那样，一季度刚刚结束，比特币市场迅速进入正向复苏模式，而山寨币也出现了集体反弹，但幅度要小得多。

比特币市场无情地拒绝了“山寨季”的传统呼吁，比特币价格的上涨吸引了所有人的注意，至少今年到目前为止是这样。 虽然许多山寨币已经从各自的底部大幅上涨，但加密货币的机会成本是用比特币来衡量的，2019 年到目前为止，几乎所有山寨币都被比特币大幅贬值。

对于比特币强劲复苏的原因，一直不乏猜测。 像往常一样，我们无法确定是什么真正推动了这次反弹，但有一些有趣的数据点可以解释这一走势。

2017 年牛市中存在的四个因素在这一轮中明显缺失：广泛的媒体关注； 谷歌搜索“比特币”的次数激增； 关于比特币的推文激增； 以及上述山寨币的上涨。

这表明与 2017 年相比，散户对比特币的兴趣相对不温不火，并表明比特币今年上半年的上涨主要是由期待已久的机构资金涌入推动的。 Coinshares 销售部门的一些轶事证据进一步支持了这一假设。

机构再次带头推动行业合法化。 举几个例子：富达宣布有意推出机构级比特币托管服务，并承认自 2015 年以来就开始试验比特币挖矿； 洲际交易所、微软、星巴克和波士顿咨询公司波士顿咨询集团正在联手推出 Bakkt，这是一种支持实物结算比特币期货的加密货币平台，以及其他产品。

与此同时，Facebook 也进入了加密货币领域，宣布打算推出一款名为 Libra 的“稳定币”应用程序。 这款由 Facebook 提供支持的应用程序已完全集成到流行的 Facebook 应用程序中，例如 Messenger、WhatsApp 和 Instagram。 Libra 财团读起来就像是硅谷科技公司的“名人录”，其中包括支付巨头 PayPal、Visa 和 MasterCard。

虽然 Libra 是中心化的、许可的、基于信任的，但不抗审查、不稀缺，甚至可以说根本不是加密货币。 但它确实为世界上没有银行账户的人提供了潜在的好处，他们目前无法获得我们在西方认为理所当然的服务，例如网上购物。

由于 Libra 面临全球立法者的坚决抵制，观察人士也意识到中心化数字货币的弊端。美国国会议员甚至致函 Facebook 加州办公室，要求立即暂停 Libra 的开发

然而，毫无疑问，Libra 的推出标志着加密货币历史上的一个分水岭时刻。 许多家喻户晓的企业名称将加密货币作为合法技术的采用立即抵消了多年来围绕加密货币的负面和无知的报道。 进一步降低了无数普通人参与这个空间的门槛。

总而言之，2019 年上半年应该被视为这个新兴行业发展的完全积极时期。 协议、服务和相应技术的持续专业化令人印象深刻，大多数资产已从去年的残酷熊市中大幅反弹。 在这个领域，没有什么是确定的，事情往往感觉它们正在以危险的速度前进，但我们对这个行业的发展速度感到非常兴奋，并期待看到未来六个月会带来什么。

比特币

除了价格的高波动性，比特币软件堆栈的开发仍在全速前进。 在基础层，可以说最大的改进提案是 Peter Wuille 的 Taproot 提案。 具体来说，BIP 引入了一种新的 SegWit 版本 1 输出类型比特币2019上半年价格，它基于 Taproot、Schnorr 签名和 Merkle 分支。

这是基于 SegWit 的基础升级。 在其组件中，Taproot 启用了新的隐私功能，这些功能对于在面对侵入式链分析工具和政府试图“列入黑名单”时保持比特币的可替代性越来越重要。

Schnorr 签名旨在完全取代当前的 ECDSA 签名方案。 在众多新优势中，Schnorr 支持各种可扩展性改进，尤其是在多重签名交易领域。

最后，该提案包括 Merkelised Abstract Syntax Trees (MAST)，它可以将智能合约功能添加到比特币基础层。 虽然该提案仍处于非常早期的审查阶段，并且 Wuille 表示希望在讨论任何具体实施之前进行缓慢而彻底的社区反馈过程，但众所周知，BIP 可以作为软分叉实施。

比特币的第二层也在快速发展。 闪电网络三大技术 lnd、Eclair 和 c-Lightning 都在 2019 年上半年对各自的项目进行了重大改进，而 Matt Corallo 的 Rust-Lightning 也在快速发展。

闪电网络统计数据显示，2019年上半年，闪电网络通道数持续增长，从16217个增加到31273个（93%）； 节点数量从 2,322 个增加到 4,495 个（94%）； 网络总容量从 526 BTC 增加到 942 BTC (79%)。

2019年上半年，尤其是二季度，比特币挖矿基本恢复到高盈利状态。 在 2018 年底价格大幅下跌后，随着高成本矿工被赶出网络，挖矿网络的难度出现了自工业挖矿出现以来的首次持续下降。 比特币的哈希率在第二季度末创下历史新高，这是一个非常积极的信号，因为价格大幅反弹，盈利的矿工再次扩大运营。

莱特币

2019 年上半年又是莱特币发展的 6 个月，在此期间莱特币的发展似乎更注重合作伙伴关系而不是协议工作。

莱特币 GitHub 存储库在加密货币开发社区中仍然是一个相对的鬼城，围绕协议的兴奋和参与程度充其量只是冷淡。 自今年年初以来，莱特币 GitHub 存储库收到的提交数量非常少，只有 13 次，不到比特币存储库平均每周提交率的三分之一。

最近最令人兴奋的莱特币新闻围绕着合作伙伴关系展开。

例如，莱特币基金会在 6 月宣布与 Bibox 和 Ternio 合作开发特别版物理加密货币借记卡。 该卡将允许用户在线和离线使用莱特币，并且可以“在世界上任何接受主要信用卡的地方”。

而且，莱特币还有其他积极迹象。 除了今年莱特币价格上涨 281%（本报告讨论的四种加密资产中涨幅最大）之外，莱特币的在线交易量也从年初的每天 20,000 笔增加到 6 月底的约 100,000 笔。 30,000 支笔。 虽然这无疑是一个积极的发展，但每日交易量仍只是 2017 年底/2018 年初峰值的一小部分，当时莱特币通常每天处理超过 100,000 笔在线交易。

除此之外，在莱特币挖矿网络中还可以看到更多积极的迹象。 在 2018 年底价格下跌之后，哈希率持续下降，此后网络强劲复苏，并在 2019 年第二季度初创下历史新高。

莱特币正在迅速接近其第二次挖矿奖励减半，这将使区块奖励从目前的 25 LTC 减少到 12.5 LTC。 虽然这可能会给高成本的莱特币矿工带来短期挑战，但其通货膨胀率将减半，这可能会对价格产生积极影响，因为矿工可出售的代币减少，从而减轻了持续的供应压力。

（注：8月5日莱特币完成减半，此前莱特币一度涨破100美元，减半完成后莱特币开始连续下跌，目前徘徊在90美元附近。

今日，据Tokenvie数据显示，莱特币链上近24小时交易量为5,682,579.71莱特，较上日增长74.59%，链上交易笔数34,001笔，环比下降0.84%从前一天开始。 活跃地址数和新增地址数较前一日分别下降9.96%和1.29%。 全网实时算力387.99 TH/s，连续5天下降。 )

以太坊

尽管目标和路线图不断变化，但以太坊协议的开发仍在继续。 虽然开发人员之间在手段和目的方面仍然存在明显的内部分歧，但以太坊开发人员现在似乎打算完全废弃当前协议（考虑以太坊 1.0）以支持完全重新设计（考虑以太坊 2.0 或 Serenity）。

重新设计有一个四个阶段的路线图，目前是“pre-zero”阶段：这个阶段旨在包括升级以太坊的所有“常见嫌疑人”，包括 POS、分片、plasma 和 zk-snarks。

重新设计的时间表尚不完全清楚，但我们会密切关注最新更新。 在价格回升方面，以太币在 2019 年的反弹中 (103%) 比比特币 (188%) 和莱特币 (281%) 更为谨慎，但强于 XRP (6%)。

与此同时，由于其较历史最高价跌幅较大（94% 对比比特币的 84%），其目前的地位在历史背景下显得相对较弱。

去年 2 月，作为君士坦丁堡硬分叉的一部分，以太坊开发人员决定将区块奖励从第 3 个减少到第 2 个 33%。 从那以后，以太坊的哈希率又下降了 6 个月，标志着以太坊的哈希率连续 6 个月下降——这当然是一个令人担忧的迹象，尤其是与比特币网络形成鲜明对比的是，比特币的哈希率尽管价格严重低迷，但网络在整个熊市中一直在上涨。

瑞波币 / 瑞波币

在讨论 XRP/Ripple 的发展时，我们再次强调在评估正面和负面新闻时牢记它们各自独立但又相互交织的生活的重要性。

Ripple 的产品套件由 ripple、xCurrent、xRapid 和 xvia 组成——所有这些都是由大型、资金充足、集中管理的软件团队快速开发的比特币2019上半年价格，并由 Ripple 雄厚的财力积极营销。

其中，xCurrent 正处于由一些领先银行推出的不同阶段； 但是，它不需要使用 XRP 并支持法定货币。 虽然 xRapid 解决方案确实使用了 XRP，但尚不清楚 XRP 在多大程度上被采用。

最大的 XRP 控股公司，比下一个 XRP 控股公司大得多，仍然由 Ripple 公司集中控制，他们继续尽可能多地出售 XRP 以满足他们自我强加的托管合约每月抛售市场的要求.

在我们的报告投资组合中的四种代币中，XRP 是迄今为止 2019 年上半年表现最差的。与加密市场的其他部分相比，仅 6% 的价格涨幅非常微弱，尤其是当你将比特币的表现视为市场基准。

世界各地的政策制定者——例如国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德——都对 XRP 进行了积极的提及，尽管尚不完全清楚这些积极的观点是否适用于数字资产 XRP，或者它是否仅适用于 Ripple 公司，他们的套件ripplet 产品，或所有上述因素。

以下是2019年上半年四种加密货币的图表报告：

图 1：图 1 是带有成交量叠加的简单价格图表。 价格和交易量分别是投资者信心和市场流动性的指标。 由于图形段的特征形状，这种图表类型称为烛台图。 烛台的主体代表开盘和收盘之间的价格运动，“灯芯”代表周期内的高点和低点。 市场价格显示在左轴上。 一根蜡烛可以代表任何周期长度，但在本报告中它们代表一周。 因为加密货币市场从不关闭，开盘和收盘时间都设置为午夜 UTC。 下面的条形图代表市场总成交量和右轴上的读数。

图 2：图 2 显示了从资产的第一个可靠价格信号到发布日期的年回报率。 这是为了让读者了解资产的长期表现。

图 3：在图 3 中，我们查看按美元交易量排名的前 5 个地理市场*。 这张图表可以让我们了解某些加密资产在世界不同地区的相对受欢迎程度。 它也可以被解读为交易量大的司法管辖区的法律、监管或其他政府施加的风险的指标。

图 4：图 4 显示了最大的法币交易对的月累计交易量。 尽管市场上还有更多的法币交易，但绝大部分交易都是通过排名前 7 的法币（包括 Tether）完成的，其余所有货币对仅占全球贸易总量的一小部分。 在这里，读者可以观察到总交易量的周期性变化以及哪些法币对在加密货币市场中主导交易。 总交易量是市场流动性的指标。

图 5：图 5 显示了按交易所辖区划分的每月总交易量的百分比。 与图 3 类似，该图旨在提供对资产交易的相关地理位置的理解，以及交易在司法管辖区内面临法律、监管或其他政府强加风险的指标。 （此处Coinshares仅选取了部分列入白名单的交易所，报告量仅反映真实交易量）

图 6：图 6 显示了从资产的第一个可靠价格信号到发布日期的年均日波动率。 随着时间的推移观察波动性可以帮助读者了解其加密资产风险状况的变化。

图 7：在图 7 中，我们使用 Pearsons 相关系数来查看加密资产与一篮子一般可投资资产的相关性。 基本投资组合理论告诉我们，由多样化且未经修正的一揽子资产组成的投资组合不太容易受到波动的影响。 1 分表示两种资产完全一致地移动，0 分表示它们完全独立地移动，-1 分表示它们完全相反地移动。

图 8：图 8 显示了不同的多年、月平均夏普比率，这是衡量回报的指标。 得分越高，投资者对资产风险水平增加的补偿就越好。

图 9：图 9 显示了通过哈希率变化衡量的增长率。

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